业绩说明会释放重磅信号！特种工程塑料引人关注，金发科技业绩倍增超160%
本文来源：时代财经 作者：张霆
化工材料被称为“制造业之母”，是许多制造业产品的基本原料，广泛应用于各个行业和领域。
其中，特种工程塑料是指综合性能较高，长期使用温度在150℃以上的一类工程塑料，主要包括聚苯硫醚（PPS）、聚酰亚胺（PI）、聚醚醚酮（PEEK）、液晶聚合物（LCP）及聚砜（PSF）。
在5月13日金发科技的业绩说明会上，投资者提问的18个问题中，接近三分之一的问题都与“特种工程塑料”相关。
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为什么投资者如此关注“特种工程塑料”？“特种工程塑料”又为何如此重要？作为改性塑料龙头的金发科技，在业绩说明会上给出了它的答案。
由于特种工程塑料具有独特、优异的物理性能，主要应用于航空航天、国防军工、5G通信、新能源汽车等重要产业领域。作为高分子材料的金字塔尖，特种工程塑料的重要性体现在国家推动现代产业升级和新兴技术发展的核心支撑性上。
《化工新材料产业“十四五”发展指南》中提到，工程塑料及特种工程塑料力争2025年的自给率提升到85%，其中基础较好的特种聚酯类工程塑料实现净出口。
特种工程塑料是支撑制造业高端化、智能化、绿色化的基石材料。在国家政策强力驱动下，行业正经历从“进口替代”到“技术引领”的转型，未来五年将在新能源、机器人、半导体等领域催生百亿级增量市场。
尽管特种工程塑料在高端应用领域的需求快速增长，但也要正视性能优异的特种工程塑料技术基本被发达国家企业所垄断的情况，而如何满足国内需求是中国化工企业需要面对的现实问题，突破原材料瓶颈、提升工程化能力仍是关键挑战。
金发科技作为国内品种最全、产业化规模领先的特种工程塑料领军企业，具备覆盖树脂合成至改性应用的完整产业链。公司深耕电子电气、新能源汽车、高频通讯及AI设备领域，是国内最有实力的特种工程塑料解决方案供应商，在LED照明显示、高频高速连接器、新能源汽车高压部件等细分市场，成功实现进口替代并确立全面领先优势。
根据金发科技信息，2025年一季度，公司特种工程塑料业务销量保持强劲增长态势，实现产品销量0.63万吨，同比增长91%，主要由于公司产品高温尼龙、LCP和PPSU均实现了较快增长。
“一方面，受益于新兴行业快速发展和“国产替代”加速推进，特种工程塑料市场需求持续提升。另一方面，公司积极把握行业机遇，提前做好产能布局，加大下游应用开发投入，拓展消费电子、汽车、新能源等核心应用领域，同时在人形机器人等新兴行业实现突破性应用。”金发科技对特种工程塑料业务的增长做出详细的解释。
由于新能源汽车、AI服务器等新兴行业高速增长所带来的需求爆发，2024年金发科技LCP、高温尼龙等特种工程塑料产品实现产品销量2.39万吨，同比增长16.59%。若未来改性PEEK材料批量应用于机器人关节、轴承等领域，金发科技的特种工程塑料业务未来成长空间将进一步打开。
据了解，金发科技的特种工程塑料业务以子公司珠海万通为核心开展。当前，特种工程塑料总产能近3.4万吨，涵盖高温尼龙2.1万吨、LCP 0.6万吨、PPSU 0.66万吨。截至2025年一季度，金发科技特种工程塑料整体产能利用率较高。
在谈到未来产能布局上，金发科技在业绩说明会上回复：在建产能LCP1.5万吨、高温尼龙0.8万吨。其中，1.5万吨LCP产能预计本年6月逐步投产、0.8万吨高温尼龙产能预计明年3月投产。
从业绩说明会的情况来看，金发科技当前对公司产品在机器人行业的应用持乐观态度。
机器人的材料需求被划分为“面罩外壳装饰件”、“内部结构件”和“电子元器件”三大部分，而金发科技的抗冲击ABS材料、特种工程塑料、高性能复合材料等多类目产品均可应用其中。
据了解，金发科技在机器人行业的布局有着天然优势。由于机器人行业供应链与汽车行业较为接近，得益于公司在汽车行业的技术积累和技术合作，公司与下游相关客户已进行材料合作开发，并对部分头部机器人客户实现材料批量供应。
“公司在人形机器人面罩外壳装饰件、执行器齿轮/轴承、处理器连接器等部件已备好可供使用或正在验证使用的材料解决方案，随着国内全产业链的赋能，机器人产品迭代升级周期将加快，未来3到5年，机器人行业或将迎来爆发期。”金发科技表示。
根据财报，金发科技一季度实现营业收入156.66亿元，同比增长49.06%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长138.20%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比增长168.63%。2025年开局良好，伴随两新政策的加力扩围，全产业链转型升级需求的加速，公司未来业绩依然可期。
金发科技：营收新高难掩盈利困局，“触底反弹”证伪 看财报
图片系AI生成
4月22日，金发科技(600143.SH)披露2024年财报，公司全年营收创历史新高，达605.14亿元，同比增长26.23%；归母净利润8.25亿元，同比增长160.36%。同日发布的2025年一季报显示，业绩延续“触底反弹”态势，营收与净利润同比增幅分别为49.06%与138.20%。
尽管财报数据呈现强劲反弹，市场对其业绩成色仍存分歧，尤其增长幅度与2023年创十年新低的业绩基数密不可分，细观公司利润结构，三大业务板块依旧显著承压，整体净利率低至0.99%，营收新高更偏向于"规模幻觉"。这种以价换量的“触底反弹”仍需辩证审视，尤其是造血能力的孱弱。
此外，源自前期激进并购的后遗症进一步显露，经营亏损、减值暴雷、费用侵蚀加剧，目前金发科技现金流持续吃紧、负债高悬，疫情初期的“快钱”已然是昙花一现。如此种种，恰是解读这份看似创纪录的年报不可忽视的另一面。
利润承压，转型业务深度亏损
年报显示，金发科技营收占比52%的主业务为改性塑料，即在普通塑料上通过多种方式加工改性，增强阻燃性、强度、韧性、抗冲击性等方面的性能塑料制品，应用在家电、汽车、电子、建筑等多个领域。此外，其余业务还包括材料贸易（占比20.44%）、并购的上游绿色石化（占比18%）、新材料产品（占比6%）以及2020年布局的医疗健康（占比9.25%）。
尽管公司营收逐年走高，但利润表现近期波动极大：
图源：choice数据
2020年，口罩、熔喷布成全球“抢手货”，金发科技净赚45亿，创下“历史大顶”；2021年，由于医疗健康产品价格回归常态，公司医疗健康板块业绩出现显著下降，归母净利润同比下降65.38%至16.61亿元；2022年-2023年，受绿色石化板块业务亏损等因素的影响，公司净利润同比变动幅度分别为19.89%、-84.1%，数额为19.92亿元、3.17亿元。
2024年的高增业绩，实质上系2023年同期基数为近十年最低，其绝对值低于2019-2022年同期任意一年。
分业务来看，其四大业务板块利润承压明显。金发科技主营板块改性塑料产品继续量升价跌，销售均价跌至6年低点，毛利率减少1.44个百分点，折射出行业内激烈的价格厮杀。
图源：公司公告
2022年和2023年，金发科技改性塑料产成品销量分别为176.22万吨、211.25万吨，与之对应的营业收入分别为256.47亿元、269.66亿元，持续上升。依此计算，改性塑料产品在2022年及2023年的销售均价为14554元/吨、12765元/吨，2023年均价已经创近5年新低。2024年，公司改性塑料产品销售均价进一步下滑，销量255.15万吨，营业收入320.74亿元，产品销售均价为12570.64元/吨。
一方面系改性塑料行业经营门槛偏低，经营竞争激烈，近年产能扩张迅速，价格下移明显。这也造成目前中国改性塑料企业总数超过3000家，产能超过3000吨的头部企业仅70家，市场格局分散。另一方面，目前国内高端改性塑料市场仍以进口为主，大型国际化工企业如巴斯夫、陶氏、杜邦、SABIC等优势明显，内资企业在中低端市场的“内卷”，盈利能力与成长性受限明显。
图源：公司公告
向上并购、纵向布局的绿色石化业务亦持续低迷，深度亏损。两大子公司辽宁金发、宁波金发虽然营收大涨，分别实现62.48亿元、72.85亿元，同比增长57.55%、15.62%，但亏损达到14.95亿元、4.98亿元，综合毛利率-6.36%，持续形成巨额拖累。
曾借疫情东风 “起飞”的医疗健康板块继续难改颓势，随着全球防疫物资供需格局逆转，自2023年开始，公司主营的丁腈手套、口罩、防护服等产品价格大幅下滑，毛利率变负，业务规模从27.1亿元大幅萎缩至2024年的5.6亿元，毛利率暴跌至-34.22%。
三大业务在利润端集体失守，意味着这种以价换量的“触底反弹”需辩证审视，尤其现金流造血功能的持续性孱弱，以及前期激进扩张带来的长期后遗症。
杠杆扩张负债高悬，三重后遗症压顶
金发科技以283亿带息债务撬动的激进扩张，目前呈现出三重后遗症：经营亏损、减值暴雷、费用侵蚀。2024年，公司商誉和固定资产减值总计超过9亿元，折旧与利息费用均超10亿元，成为加剧盈利困局的主要推手。
图源：公司公告
除了产品价格下滑，金发科技医疗健康板块2024年的减值超过了营收：高性能医用及健康防护手套建设项目部分闲置的生产线、异辛烷装置、甲乙酮装置等2024年确认减值6.63亿元，高性能医用及健康防护手套建设项目减值2734万元。
该项目诞生于疫情时期，2020年启动，总投资约50亿元，2022年8月暂缓建设，公司累计投入金额25.78亿元。
在绿色石化板块，公司对宁波金发、辽宁金发合计计提商誉减值2.77亿元。此前2019年5月，公司以8.8亿元完成对宁波海越100%股权的收购，改名为宁波金发；2021-2022年，公司合计18.8亿元收购辽宁宝来新材料控股权，改名为辽宁金发，基地总投资超80亿元。
两公司自收购以来均“水土不服”，受市场行情、产能爬坡等因素的影响，2021-2024年，宁波金发净利润分别亏损1.17亿元、7.47亿元、7.21 亿元、4.98亿元，累亏20.83亿元；2022-2024年，辽宁金发分别亏损1734万元、11.62亿元、14.95亿元。
图源：公司公告
除此之外，房屋建筑物等固定资产每年亦新增巨额折旧，2024年折旧计提达18.56亿元，导致金发科技管理费用走高至15.96亿元，同比增幅10.25%。
金发科技撬动上述收购的主要途径是举债。2020年-2024年，公司固定资产和在建工程总额自121亿元增长至196.6亿元，占公司总资产比例增长至31%，有息负债由当年的101亿元增至2024年的283亿元，负债率逼近70%。
如今其账面资金已无法覆盖短债，2024年底公司账面资金余额35.39亿元，短期借款68.8亿元，长期借款余额185.4亿元。由于负债规模较大，金发科技财务费用已经逐年走高至12.1亿元，其中利息费用10.98亿元，而2020年财务费用总额仅为5.76亿元。
年报显示，金发科技尚有包含120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体(PTPE)及改性新材料一体化项目(一阶段)、60万吨/年ABS及配套装置项目等扩产项目在内的17个重要在建工程，预算数合计达270亿元，后续全部完工尚需资金超过60亿元。
为此，公司仍在筹措资金。今年1月6日金发科技公告，公司拟申请注册发行不超过40亿元(含40亿元)中期票据。此次募集资金主要用于补充公司运营资金、偿还到期债务等。
可以看出，高昂债务杠杆的“学费”还将长时间影响金发科技，其扩张豪赌的代价远超预期，疫情初期的“快钱”不过是昙花一现，目前对其"触底反弹"的乐观叙事是对公司系统性风险的忽视。（本文首发于钛媒体APP，作者｜黄田）
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